Nesprávné chování trhů

Hlavní ekonomické teorie nabízejí přesné, komplexní a uzavřené modely finančních trhů. Přesto tyto trhy po celém světě čas od času zažívají masivní kolapsy, které zůstávají pro většinu analytiků z hlavního proudu skryté až do chvíle, kdy je příliš pozdě. Stačí se ohlédnout k finanční krizi v roce 2008, abychom viděli, že trhy jsou mnohem nepravidelnější a volatilnější, než jak je popisují naše současné ekonomické modely.

Naštěstí existuje alternativní přístup – fraktální geometrie –, který lze využít k hledání způsobů, jak se vyrovnat s inherentně drsnou povahou tržních změn, místo abychom tyto změny považovali za anomálie nebo se je snažili násilně vtěsnat do uhlazených a pohodlných modelů.

V tomto shrnutí se dozvíte:

• jak konvenční ekonomické teorie vidí každého z nás jako poručíka komandéra Data,
• co mají společného brokolice Romanesco a tržní trendy,
• a jak jedna společnost zdvojnásobila svůj čistý kapitál tím, že se vzdala některých tradičních tržních principů.

Pokud jste někdy viděli Star Trek, jistě si pamatujete nezapomenutelného androida, poručíka komandéra Data. Jako zcela racionální bytost má Data často potíže pochopit podivné chování svých lidských spolubojovníků.

Podle dominantních finančních teorií lze každého investora považovat za Data. Není to nic nového. Koncept homo economicus – zcela racionálního aktéra, který usiluje pouze o maximalizaci svého užitku – představil už v polovině devatenáctého století John Stuart Mill a od té doby se stal základním kamenem ortodoxní ekonomické teorie.

Hlavní finanční teorie, například ty spojené s Chicagskou školou, tvrdí, že každý jednotlivý investor učiní nejziskovější, zjevně racionální volbu. Má‑li k dispozici dostatek relevantních informací o konkrétní akcii, existuje podle nich jedna volba, která přinese největší zisk – a právě tu si investor vybere.

Například pokud akcie jedné venezuelské banky v uplynulém měsíci vykazovaly lepší výkonnost než konkurence, jeví se jako nejlepší investice, kterou by mohl učinit zcela racionální, informovaný investor řízený vlastním zájmem.

Ve skutečnosti se však nechováme vždy racionálně – a investoři už vůbec ne. Částečně je naše iracionální chování způsobeno zcela lidskou tendencí špatně interpretovat informace a chybně odhadovat pravděpodobnosti.

Uveďme si experiment, v němž účastníci dostali na výběr: buď si okamžitě vzít 100 dolarů, nebo hodit mincí a v případě „hlavy“ vyhrát 200 dolarů, zatímco při „orlu“ nevyhrát nic. Nepřekvapivě většina lidí zvolila jistotu a vzala si 100 dolarů.

Poté se pravidla změnila: nyní si lidé museli vybrat mezi tím, že zaplatí 100 dolarů, nebo si hodí mincí a v případě „hlavy“ ztratí 200 dolarů, zatímco při „orlu“ neztratí nic. Tentokrát se většina lidí rozhodla riskovat.

Objektivně byly potenciální výhry a ztráty v obou situacích stejné, takže by se každý racionální člověk měl rozhodnout stejně v obou podmínkách. Jenže racionální nejsme, a tak se většina lidí chovala, jako by pravděpodobnosti v obou hrách byly odlišné.

Jak uvidíme, investoři nejsou racionální automaty. Špatně interpretují informace, chybně počítají pravděpodobnosti a nechávají své emoce, aby zkreslovaly jejich rozhodnutí – zkrátka se chovají jako všichni ostatní.

I kdyby investoři neustále činili racionální rozhodnutí, znamenalo by to, že stejná volba je racionální pro každého? Podle ortodoxních ekonomických teorií ano.

Mnohé z těchto teorií vycházejí z prací významných ekonomů, například z Chicagské školy na Univerzitě v Chicagu – neoklasického směru, který vyprodukoval a přitáhl řadu nositelů Nobelovy ceny.

Podle těchto ortodoxních finančních teorií budou lidé v zásadě jednat stejným způsobem, pokud se ocitnou v srovnatelných situacích. Předpokládá se, že všichni sdílejí stejný investiční cíl, totiž vydělat co nejvíce peněz „pro radost“. Dále se předpokládá, že mají všichni stejný časový horizont, tedy okamžik, kdy přehodnocují svá investiční rozhodnutí. Může to například znamenat, že všichni budou držet své akcie pět let, než se rozhodnou, co s nimi dál.

Ve skutečnosti však lidé dělají velmi rozdílná investiční rozhodnutí. Investoři mají různé časové horizonty: někteří spekulují přes internet a mění akcie každý den, zatímco jiní nakupují akcie do penzijních fondů a drží je po desetiletí.

Liší se i jejich strategie. Někteří jsou růstoví investoři, kteří mají tendenci kupovat akcie společností, jež rostou rychleji než konkurence. Někdy to znamená platit vyšší ceny nebo po určitou dobu nedostávat žádné dividendy. Naopak jiní jsou hodnotoví investoři, kteří dávají přednost společnostem již zralým, relativně stabilním a rostoucím pomalu, ale jistě.

Je zřejmé, že mainstreamové ekonomické teorie stojí na hrubě zjednodušených předpokladech o lidském chování. Není samozřejmě neobvyklé, že vědecká teorie své objekty zjednodušuje kvůli srozumitelnosti. Zůstává však otázka: vede tento typ zjednodušení k chybným predikcím tržního chování – a tedy i k chybným investičním rozhodnutím?